Як малонаселена Норвегія накопичила 1,8 трильйона доларів

Заснований на початку 1990-х років для інвестування переважно в облігації, фонд виріс і став найбільшим у своєму роді, придбавши невеликі частки акцій тисяч компаній по всьому світу. Активи фонду вартістю 1,8 трильйона доларів генерують набагато більший дохід для 5,5-мільйонного населення скандинавської країни, ніж її нафтогазова промисловість.

Але пасивний підхід фонду до інвестування багатства країни залишає йому мало інструментів для адаптації до коливань світового капіталу. Це стало очевидним у квітні, коли фонд повідомив про найбільші збитки за шість кварталів на тлі ринкових потрясінь, спричинених загрозою запровадження торговельних тарифів президентом США Дональдом Трампом. Ця невдача відродила дебати в Норвегії щодо того, як захистити фонд від майбутніх потрясінь.

Source: Global SWF

Note: Chart ranks assets under management by the latest period USD figure if available, estimation by Global SWF otherwise

Що особливого в суверенному фонді добробуту Норвегії?

Фонд вирізняється серед багатьох своїх аналогів завдяки своїм суворим інвестиційним правилам. По-перше, він завжди повинен інвестувати за межами Норвегії — правило, розроблене для запобігання ризику «голландської хвороби», коли ресурсне багатство може дестабілізувати вітчизняну економіку.

У той час як фонди добробуту в багатьох інших країнах частково діють для стимулювання вітчизняної промисловості або стратегічно інвестують для посилення м’якої сили країни за кордоном, NBIM має обмежені можливості для активного інвестування. Акціонерна частина фонду, яка становить 70% від загальної суми, містить частки в 8700 лістингованих компаніях у 44 країнах, що входять до індексу FTSE Global All Cap. Як результат, зараз йому належить близько 1,5% лістингованих акцій у всьому світі. Фіксована дохідна частина фонду відстежує індекси Bloomberg Barclays, причому 70% виділено на державні облігації та 30% на корпоративні цінні папери.

Інші фонди добробуту мають більше свободи коригувати свої пріоритети та способи їх досягнення. Інвестиційне управління Абу-Дабі все більше зосереджується на приватному капіталі та інвестуванні на основі даних, тоді як Mubadala Investment Co. відіграє центральну роль у диверсифікації економіки емірату через частки в охороні здоров’я та фінансах. Державний інвестиційний фонд Саудівської Аравії очолює план трансформації королівства «Бачення 2030», роблячи основні ставки на видобуток корисних копалин, ігри та технології. Сінгапурська GIC Pte збільшує свою присутність у США та бере на себе більше ризиків на приватних ринках.

Яке походження фонду добробуту Норвегії?

Норвегія виявила значні запаси нафти та газу в Північному морі в 1969 році та сьогодні є найбільшим виробником викопного палива в Західній Європі. Прагнучи уникнути нестабільності, корупції та слабкого економічного зростання, що спостерігаються в інших багатих на ресурси економіках, уряд запровадив високі податки на енергетичний сектор та запровадив жорсткий регуляторний контроль над галуззю. У 1990 році, після років політичних дебатів, парламент Норвегії створив Нафтовий фонд, щоб забезпечити користь як нинішнього, так і майбутніх поколінь. Перший переказ капіталу до фонду було здійснено у 1996 році. У міру поширення інвестицій по всьому світу, він поступово перейшов до прямої підтримки національної пенсійної системи та був перейменований на Глобальний державний пенсійний фонд (Government Pension Fund Global) у 2006 році. Фондом керує NBIM, підрозділ з управління активами центрального банку Норвегії.

Як норвезький фонд багатства став таким великим?
Спочатку фонд поповнювався за рахунок податків на нафту, ліцензійних зборів та прибутку державної енергетичної компанії. Спочатку його мандат обмежувався інвестуванням в облігації, але з часом його мандат розширювався. Сьогодні це найбільший у світі власник акцій, що котируються на біржі.

Уряд не може просто взяти з фонду те, що хоче. Не більше 3% вартості фонду може щорічно спрямовуватися до національного бюджету, що є правилом, спрямованим на збереження багатства для майбутніх поколінь. Решта залишається для нових інвестицій.

Порівнюючи інвестиційну прибутковість з прибутковістю інших суверенних фондів, норвезький фонд досяг відносно середньої результативності протягом п’яти років до 2023 року, принісши 7,45%, згідно з даними дослідницької консалтингової компанії Global SWF. Це менше, ніж у фонду Абу-Дабі Mubadala з 10,1% та China Investment Corporation з 8,6%, але вище, ніж прибутковість 4,5% для сингапурського Temasek та 5,2% для Корейської інвестиційної корпорації.

Як змінився мандат норвезького фонду?
З часом фонд збільшував свої інвестиції в акції та додав інфраструктуру нерухомості та відновлюваної енергетики для диверсифікації свого портфеля. Він також наголосив на сталому розвитку та відповідальному інвестуванні, приділяючи дедалі більше уваги екологічним, соціальним та управлінським факторам — підхід, який не змінився у відповідь на негативну реакцію адміністрації Дональда Трампа на «прокинутий капіталізм».

Source: Norges Bank Investment Management

Note: Allocation at the end of March

Які етичні принципи інвестування Норвезького фонду?
З 2004 року фонд працює відповідно до етичних рекомендацій, встановлених Міністерством фінансів та затверджених парламентом. Незалежна Рада з етики контролює дотримання рекомендацій, які забороняють інвестиції в компанії, причетні до «грубої корупції» або серйозних порушень прав людини та трудових прав, або які сприяють серйозній шкоді навколишньому середовищу. Вони також виключають компанії, які виробляють певну зброю, таку як ядерна зброя та касетні бомби.

Путівник по ваших грошах
Отримуйте щотижневу розсилку Bloomberg Wealth.
До кінця 2024 року близько 67 компаній було виключено з фонду через їхню поведінку. Серед них індійська фірма Adani Ports за її бізнес зі збройними силами М’янми та комунікаційна компанія Bezeq за її діяльність в ізраїльських поселеннях на Західному березі річки Йордан, яка є незаконною згідно з міжнародним правом. Ще 104 компанії було виключено з фонду через те, що вони продають: рекомендації фонду забороняють інвестиції в конопляну промисловість, тютюн та вугілля. Він також уникає компаній, відповідальних за «неприйнятні викиди парникових газів» — парадоксальна позиція, враховуючи, що сам фонд отримує дохід від продажу викопного палива.

Чи змінить норвезький фонд добробуту свій інвестиційний мандат?
NBIM повідомив про збитки у розмірі 0,6% від своїх інвестицій, що еквівалентно 40 мільярдам доларів, за перші три місяці 2025 року. З того часу спад ринку поглибився у відповідь на масштабні тарифи США, запроваджені президентом Трампом, що викликало дебати в Норвегії щодо того, як захистити фонд від більш непередбачуваного економічного клімату. Близько 40% акцій фонду знаходяться в США, і деякі норвезькі політики кажуть, що йому слід переорієнтувати більше інвестицій до Європи, щоб він був менш схильний до впливу волатильних ринків США. Облігації США становили 9% активів фонду на кінець 2024 року. Міністр фінансів Норвегії, колишній генеральний секретар НАТО Єнс Столтенберг, заявив, що фонд залишається відданим своїй довгостроковій стратегії, водночас «продовжуючи оцінювати варіанти управління ризиками».

Консервативна опозиція Норвегії запропонувала переглянути правила фонду, щоб дозволити йому купувати акції компаній, що виробляють ядерну зброю. Чинне обмеження не дозволяє фонду інвестувати у значну частину європейської збройової промисловості, яка має шанс отримати непередбачуваний прибуток, оскільки уряди розпочинають найбільше переозброєння з часів Холодної війни у ​​відповідь на війну Росії в Україні.

Норвегія наразі постачає близько 30% газу до Європи, і деякі політики закликали до збільшення грошових переказів з фонду для підтримки уряду в Києві, стверджуючи, що нафтогазова промисловість Норвегії отримала величезні прибутки від європейської енергетичної кризи, яка настала після вторгнення Росії в Україну у 2022 році.

Керівництво фонду неодноразово виступало за додавання приватного капіталу до своїх інвестицій, заклик, який міністерство фінансів відхилило, побоюючись високих комісій у секторі та відносної відсутності прозорості. Дебати тривають.

Що Норвегія робить з наявними прибутками фонду багатства?
Деякі з них йдуть на підтримку розгалуженої системи соціального забезпечення Норвегії, яка забезпечує безкоштовну освіту та охорону здоров’я, високо субсидований догляд за дітьми та щедру лікарняну. Норвегія посідає третє місце у глобальному індексі розвитку людського потенціалу ООН після Ісландії та Швейцарії. У 2024 році перекази з фонду становили приблизно 20–25% національного бюджету. Уряд запропонував перерахувати 50 мільярдів крон (4,85 мільярда доларів) з фонду на підтримку уряду України.

Який вплив фонду на Норвегію та світ?

Фонд був фінансовим буфером, який дозволив країні пережити коливання цін на нафту та економіки, а також підтримувати фіскальну стабільність країни. Він посилив м’яку силу Норвегії, просуваючи сталий бізнес-процес у всьому світі. У червні 2024 року фонд проголосував проти рекордно високого компенсаційного пакету головного виконавчого директора Tesla Inc. Ілона Маска у розмірі 56 мільярдів доларів, вартість якого зросла та була оскаржена в суді. Фонд оголошує про свої наміри щодо голосування за п’ять днів до щорічних зборів компаній, у які він інвестує, і виступив проти рекомендацій ради директорів у 5% голосів акціонерів у 2024 році.

— За сприяння Nandu Nair